中泰股份：原油价格暴跌+收购中邑燃气的分析

2018年里，A股股民格外不容易，全年几乎持续下跌，估计9成以上股民都是亏损的。上篇文章说了，同样亏损40%，有些人比其他人更痛苦，因为他们的股票投资占自己总财富的比例太大了。股票属于高风险的投资，一个稳健的投资组合应该包括一些低风险的资产比如货币基金等等。

实际上，不只是股民要配置低风险资产来对冲高风险，有些上市公司的经营有时也面临同样的挑战。今天简单分析一下中泰股份，看是如何对冲经营风险的（不涉及价值分析）。

主营天然气深冷技术设备，周期性强

中泰股份主要从事生产深冷技术设备，主要用于天然气、煤化工、石油化工等领域。简单讲，就是这种设备可以把气态的天然气转化为液态的LNG，从而方便通过汽车等运输工具来运输。液态的天然气体积会比气态的天然气缩小600倍，热值也更高，还能用于给汽车提供动力，所以应用范围很广。

从产业链看，公司的业务属于天然气产业链的上游，也就是开采后的液化，中游是储运，下游是各种应用如发电、车用等。

从公司的历史看，由于国际油价大幅度降低，天然气的价格优势下降，导致公司业绩 16 年触底，17 年油价触底反弹，公司业绩也有所回升。从此可以看到，国际油价对公司业绩的影响反常大，具有很大的周期性特点。

从管理层看，比较有亮点的地方是上市三年来推出了两期股权激励计划，该行业对研发技术人员是很需要的，这一点做得不错。其他方面没有深入了解，在此不谈。

收购中邑燃气的分析，估值可能较高，对冲意味浓厚

上边提到，公司的业绩具有很明显的周期性，大家知道最近国际油价再次大跌，这对天然气行业造成了不利的影响。所以，当下，中泰是有经营业绩风险的。下图是原油价格走势，是不是和A股的走势非常相似？

在这种情况下，公司自己为了避免业绩大幅波动，建立了一个并购基金，准备外延发展。小步尝试后，最终，2018 年 12 月 7 日，公司又进一步公告拟收购山东中邑燃气 100%股权，交易对价 14.55 亿元。

中邑燃气在山东省德州市拥有四个区县的全部或部分区域的特许经营权，经营管道全长 900 余千米，是德州市较具 规模的地区性城镇燃气运营商。公司主营业务为天然气销售和燃气接驳业务。可以看到，中邑就是一个市级的天然气销售商，业务很简单，没什么复杂的高科技，但是有垄断性，盈利应该会比较稳定。

怎么看待这次收购呢？其实上文已经说了，这就是中泰为了摆脱周期性、避免业绩大幅波动而采取的一次经营上的“对冲”行为。而且中邑所运营的四个区县，近两年正在大力推进煤改气，所以业绩增幅较大，此时收购估值是有点高的，但是标的的业绩正好能给上市公司增色不少。我想，这就是这次收购的大概原因和意图。

总结

有券商因此给中泰调高了评级，我觉得调高是对的，但是离有投资价值可能还不够。之所以说调高是对的，因为中泰已经认识到了自身商业模式的周期性缺点，开始想办法和行动。之所以说还不到有投资价值的程度，是因为这次收购的标的一般，看不出来能有长远的良好的发展前景，顶多就是一个短期的、部分的应对业绩下降的对冲行为。这种行为一旦上瘾，后期将产生恶果。

本文主要针对中泰最近这次收购进行了分析，来没有去全面分析公司，供大家参考，希望能给大家一些启发。

声明：

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